Казус Пауэлла: верно ли рынок интерпретировал слова главы ФРС?

Валютный рынок иногда преподносит сюрпризы, когда фундаментальная картина резко меняет свой окрас. Но бывает и так, когда рынок лишь интерпретирует события под определённым углом, меняя направление основных валютных пар. Подобная ситуация произошла и вчера.

На протяжении всей недели пара eur/usd находилась под постоянным давлением, которое в ходе торгов или усиливалось, или немного ослабевало – но в целом носило стабильный характер. Нервозность по поводу Китая, неопределённость с Брекзитом и итальянским бюджетом, рост ключевых индикаторов американской экономики, «ястребиные» заявления членов ФРС и рост доходности 10-летних трежерис: все эти факторы тянули пару вниз, в область основания 12-й фигуры. Такой однополярный фундаментальный фон позволял делать вполне обоснованные прогнозы, суть которых сводилась к продолжению нисходящего движения, как минимум до итогов саммита G20.

Но, как оказалось, трейдеры искали лишь повод, чтобы развернуть eur/usd – как минимум в контексте коррекционного отката. И такой повод вчера появился, хотя его обоснованность вызывает большие вопросы. Речь идёт о вчерашнем выступлении главы ФРС Джерома Пауэлла, которое вызвало широкий резонанс в финансовом мире. Дело в том, что Пауэлл в последнее время достаточно последовательно занимал «умеренно-ястребиную» позицию, оптимистично оценивая перспективы экономики США, и соответственно, динамику ужесточения монетарной политики. Не так давно он сказал ёмкую фразу, которая характеризовала его политику: «рынок должен привыкнуть к мысли о том, что процентная ставка будет и дальше постепенно увеличиваться». В таком же ключе выступали и многие его коллеги – в подавляющем большинстве они разделяли позицию своего «шефа».

Именно поэтому вчерашнее заявление Пауэлла о том, что процентная ставка находится «непосредственно под нейтральным уровнем», вызвало сильное удивление на рынках. Ведь ещё в октябре глава ФРС недвусмысленно сообщил, что Федрезерв ещё очень далёк от пресловутого нейтрального уровня – и более того, регулятор может превысить данный таргет в случае такой необходимости. Отталкиваясь от этих слов, рынок максимально увеличил вероятность декабрьского повышения ставки и соответственно повысил шансы на сохранение темпов ужесточения монетарной политики в следующем году (ориентируясь на три повышения). Но вчерашний спич Пауэлла снова смешал все карты, посеяв сомнения среди долларовых быков. Рынок был явно не готов к такому повороту событий, поэтому индекс доллара рухнул за несколько часов с 97,42 до 96,55 пункта, а пара евро-доллар соответственно выросла более чем на 100 пунктов. Сегодня рынок торгуется по инерции, сохраняя осторожный настрой в отношении американской валюты.

Чем же объясняется такой «вербальный демарш» Джерома Пауэлла, который известен своей взвешенностью и в какой-то мере предсказуемостью? На этот счёт есть несколько мнений валютных стратегов. В большинстве своём они уверены в том, что рынок просто-напросто неверно интерпретировал слова главы ФРС, вернее, сделал поспешные выводы, вырвав из контекста его слова. Ведь Пауэлл в своей речи уточнил, что ставки находятся «под значениями, которые, согласно широкому диапазону оценок, представляют собой нейтральный для экономики уровень». И если брать в расчёт его полную фразу, то ситуация выглядит кардинально иначе, так как вышеуказанный диапазон расположен на отметках 2,5%-3,5%. Это согласуется с его последовательной позицией, которую он озвучивал на протяжении долгого времени (как минимум, на протяжении полугода).

Как полагают другие эксперты, Джером Пауэлл намеренно допустил такую «голубиную» оговорку, так как рынок его неверно понял ещё в октябре. По их мнению, тезис о том, что «до нейтрального уровня ещё слишком далеко» – ошибочен, и глава ФРС вчера просто исправил свою ошибку. Даже в этом контексте его позиция не выглядит мягко: как я говорила выше, ориентировочный диапазон, «внутри» которого может находиться нейтральный уровень, достаточно широк – 2,5%-3,5%. Поэтому даже если текущая ставка приближается к этой области, то это вовсе не означает, что Федрезерв откажется от своих изначальных намерений на следующий год.

В целом вчерашние события говорят о том, что на авансцену постепенно выходит главный вопрос следующего года – когда же процесс ужесточения монетарной политики будет поставлен на «паузу»? Джером Пауэлл неоднократно заявлял, что ФРС ещё обсуждает, на каком уровне будет достигнута нейтральная ставка – данный вопрос является непростым и дискуссионным. К слову, вице-председатель ФРС Ричард Кларида, который на прошлой неделе также заявил о том, что ставка «подошла к своему нейтральному уровню», позавчера несколько ужесточил тональность своей риторики. Он уточнил, что перспективы ужесточения монетарной политики будут зависеть от поступающих макроэкономических данных. Прежде всего регулятор будет отслеживать – как снижение безработицы будет влиять на усиление инфляционного давления.

Таким образом, реакция рынка на вчерашнее выступление Джерома Пауэлла выглядит преувеличенной. Глава ФРС оптимистично оценил текущее состояние экономики США и ни в коем случае не намекал на вынужденное замедление темпов ужесточения монетарной политики. Все остальные выводы рынок сделал самостоятельно, обыгрывая слова Пауэлла в своей интерпретации.